• En el primer semestre la rentabilidad de la bolsa local llegó al 85%.
• Esto nos convierte en el mercado bursátil más rentable en el mundo.
• Aunque existen perspectivas favorables hacia el futuro, la estabilidad depende de muchos factores.
• El contexto internacional sigue siendo clave en el desempeño de la Bolsa de Valores de Lima.Bolsa de Valores ¿Podrá mantener su crecimiento?

Tras la abrupta caída del año pasado –cuando fue arrastrada por el descalabro de los principales mercados del mundo–, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) nuevamente vuelve a lucirse como una de las plazas más rentables del planeta. Junto con el extraordinario desempeño de sus principales índices, la BVL ha experimentado una recuperación en sus volúmenes negociados; además existe un mayor interés por parte de los inversionistas para participar en el mercado bursátil peruano, aunque la actual situación todavía dista de la observada en el año 2007.

La recuperación en el mercado de renta variable ha sido posible gracias a la relativa calma que se registra en los principales mercados del mundo, hecho que ha permitido a la bolsa peruana sacar un mayor provecho del alza de los precios de los metales y también de las noticias locales positivas.

A su vez, en el mercado de obligaciones (o renta fija) la recuperación ha sido progresiva desde inicios de año. En la actualidad prácticamente se ha normalizado, pero en el proceso ha adquirido características notables. Así, las expectativas se han reavivado, por lo que la gran interrogante es: ¿Podrá la BVL mantener su extraordinario desempeño?

Historia reciente.
La BVL inició el año 2009 con un comportamiento volátil, delineando una trayectoria poco clara y con volúmenes de negociación bastante bajos. De hecho, la evolución del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) fue negativa en los primeros meses. Sin embargo, a partir de marzo (y más aún en mayo) el IGBVL comenzó a esbozar un repunte progresivo. Luego, en junio, su desempeño fue débil, debido a una toma de ganancias. A pesar de ello, la rentabilidad en el primer semestre ha sido extraordinariamente elevada.

«El IGBVL acumuló una rentabilidad de 85% en la primera mitad del año. Los montos negociados en renta variable se incrementaron significativamente a partir de marzo. En mayo, por ejemplo, los volúmenes de negociación diaria, en renta variable, ascendieron a 66 millones de soles en promedio. Este nivel de liquidez no se observaba en la bolsa desde noviembre del año pasado», resume Estefany Castillo, analista del área de Estudios Económicos del Scotiabank.

Estabilidad relativa.
Sin embargo, a partir de junio el IGBVL ha oscilado dentro de un rango relativamente estable, mientras que la liquidez del mercado ha disminuido. Dos elementos dan cuenta básicamente de lo sucedido en la BVL durante los primeros seis meses del año: un menor deterioro en el panorama de la economía mundial y el repunte en el precio de los metales en el mercado internacional.

A causa de la recuperación de los precios internacionales de los minerales, las acciones mineras y las mineras juniors son las que lideran la rentabilidad acumulada. Junto a ellas, algunas acciones de empresas agrarias también han tenido un notable ascenso en sus precios.

«Específicamente a mediados de julio, por ejemplo, el valor de las acciones de Volcán acumuló 227% de rentabilidad, El Brocal 199% y Cerro Verde 113%. La alta rentabilidad también ha acompañado a los valores de algunas empresas agropecuarias, como Pomalca (141%) y Tumán (175%)», apunta Ismael Vásquez, catedrático de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC).

Las variables internacionales.
Por su parte, el pulso de la economía global, reflejado en la estabilidad de las principales bolsas internacionales (particularmente la de Nueva York), ha influido también en los resultados de la bolsa local. El índice de la bolsa de Nueva York (el Dow Jones) llegó a su más bajo nivel a finales de febrero de este año, pero luego comenzó a recuperarse muy rápidamente, ya que se calmaron los temores sobre la continuidad de las quiebras bancarias y el riesgo de nacionalización total del Citibank y otros bancos.

«Con los resultados económicos del primer trimestre, menos malos a los esperados en la economía estadounidense, el Dow Jones se recuperó notablemente. Estas noticias han sido positivas para la plaza local», anota Alberto Arispe, gerente general de Kallpa Securities Sociedad Agente de Bolsa. En su opinión, el consenso de la plaza estadounidense asume que la economía de ese país va a «tocar piso» en el tercer trimestre de este año. El mercado bursátil asimila los hechos con varios meses de anticipación (entre seis y nueve), por lo que al parecer el «piso» del mercado bursátil neoyorquino habría ocurrido en febrero pasado.

Excelente resultado.
En suma, la conjunción de la mayor estabilidad de los mercados internacionales y el incremento en el precio de los metales hizo posible que la bolsa peruana acumule una apreciación de 87,4% (al 13 de julio), constituyéndose en la más rentable del mundo (medida en dólares nominales).

A diferencia de lo que se experimenta en los mercados desarrollados, donde la rentabilidad de las bolsas se mantiene en niveles bajos o negativos, los indicadores bursátiles de diversos países emergentes, por el contrario, han repuntado de forma clara en lo que va del año.

«En América Latina esto tiene que ver con el incremento del precio de los commodities. A pesar de que el escenario internacional es complicado, los resultados en las bolsas de la región son, en general, muy buenos, como se puede apreciar en Argentina, Chile y Colombia. Pero la más destacada es la BVL, que ha aprovechado el alza de los minerales», sostiene Ismael Vásquez.

La BVL y los metales.
La fuerte dependencia de la bolsa local con respecto al movimiento de las cotizaciones de los metales refleja la elevada composición en acciones mineras que registran los índices de la BVL. Cerca del 60% de las acciones que conforman los índices de la BVL pertenece al sector minero. Por lo tanto, cuando sube el precio de los metales en los mercados internacionales, inmediatamente se incrementa el precio de las acciones de las empresas mineras que cotizan en nuestra bolsa. La relación que tiene la BVL con la evolución de los precios del zinc y del cobre, por ejemplo, es particularmente estrecha.

«El precio de los metales ha tenido un crecimiento importante durante todo el año. El cobre ha subido más del 60%, lo que brinda un soporte importante a los índices», comenta Gustavo Urrutia, Head of Research de Centura SAB.

Estados Unidos.
Por su parte, el impacto de la bolsa de Nueva York en la BVL se explica porque la primera constituye un termómetro de la economía global. Los efectos y perspectivas de las principales economías del planeta impactan en las plazas domésticas y, en nuestro caso, en el valor de la acciones de las empresas peruanas.

«Por ejemplo, el fuerte crecimiento del mercado estadounidense entre marzo y mayo es una señal de que la percepción del riesgo a nivel internacional está retrocediendo. Es un indicador de que lo peor ya pasó. Eso favorece a los mercados emergentes, como el peruano, que siempre son vistos como más riesgosos», explica Alberto Arispe.

Vuelve la confianza.
Así como la dramática caída en la rentabilidad de la bolsa ahuyentó el año pasado a los inversionistas, el mejor desempeño del IGBVL en lo que va del año está recomponiendo la confianza y alentando a muchos de ellos a retornar a la bolsa.

Existen signos de mayor interés por parte de los inversionistas para retornar a la bolsa limeña, aunque todavía no se puede afirmar que lo estén haciendo de forma resuelta. Esto se aprecia en los montos negociados en nuestra bolsa, que están todavía muy por debajo de lo observado en los años 2006 y 2007. Sin embargo, en los meses de marzo y abril el regreso de algunos inversionistas se ha hecho evidente.

«La importante apreciación del IGBVL a partir de marzo motivó que muchos inversionistas ingresaran (o retornaran) a la bolsa. Tanto inversionistas institucionales (fondos mutuos y fondos de pensiones) como personas naturales volvieron al mercado bursátil y participaron activamente en sus negociaciones», comenta Estefany Castillo.

La mayor presencia de inversionistas ha mejorado la liquidez, lo que a su vez ha influido en la apreciación del IGBVL y sostenido su tendencia alcista.

Hacia el futuro.
Varios elementos han reforzado la rentabilidad de la BVL en los últimos meses. Pero, ¿qué tan rentable puede ser la bolsa en el futuro? Para dar respuesta a esta interrogante, Alberto Arispe propone mirar lo que ha sucedido en los últimos 17 años.

«Si una persona hubiese comprado una canasta de acciones que repliquen el IGBVL el 31 de diciembre del año 1991, habría ganado aproximadamente 1 300%. Eso representa un 31% de rentabilidad promedio anual. Obviamente, en unos años la ganancia llegó a 100% y en otros fue negativa en 60%», grafica Alberto Arispe.

Lo primero que se desprende de estos datos es que la BVL es rentable en el largo plazo. Pero también es claro que se trata de una plaza bastante volátil, donde la rentabilidad puede moverse de un extremo a otro.

Gustavo Urrutia se anima a dar un vaticinio más preciso: considera que la BVL podría cerrar el año con un saldo neto positivo de 70%.

Precios y fundamentos.
La evolución de la crisis financiera internacional y su profundización durante 2008 provocó que la mayor parte de ese año los precios de las acciones estuvieran desalineados con respecto a los fundamentos de las empresas. La bolsa respondió, sobre to-do, frente a eventos externos; en cierto modo hubo una sobrerreacción frente al impacto de la crisis económica mundial. Actualmente los precios de las acciones están más alineados con sus fundamentos.

El comportamiento del IGBVL, sin embargo, no solo responde a cambios en los fundamentos, sino también a movimientos en las bolsas internacionales. «Pe-ro en un contexto de estabilidad relativa en los mercados externos, los precios de las acciones tienden a reflejar en mayor magnitud los fundamentos de las empresas», explica Estefany Castillo.

Un estudio realizado por Kallpa Securities, con el objeto de valorizar el ISBVL, revela que este índice, en general, se cotiza alrededor de su valor fundamental. Según Alberto Arispe, existen algunas acciones que están muy por debajo de su valor fun-damental (como Volcán o Credicorp, por ejemplo), en tanto que otras cotizan muy cerca a ese valor (como Sou-thern o Cerro Verde). El mercado, en líneas generales, está cotizando en niveles próximos a su valor fundamental.

Las limitaciones.
Más allá de las distorsiones que los shocks externos ocasionan en los precios de la bolsa de valores peruana, esta enfrenta, en sí misma, importantes limitaciones para la formación de los precios. En general, la BVL es algo ilíquida y pequeña, comparada con otras bolsas de la región. Los inversionistas institucionales, por ejemplo, se ven limitados cuando desean realizar operaciones de compra y venta de manera rápida, sin distorsionar los precios de mercado.

Debido a su tamaño reducido, en el mercado local no se pueden realizar adquisiciones de acciones en volúmenes considerables, ya que no existe suficiente cantidad de papeles. Además, el volumen negociado en la plaza local es pequeño, lo que refleja un escaso número de acciones y también la limitada demanda. La ventaja de contar con grandes volúmenes negociados, según Alberto Arispe, es que se produce una mejor interacción entre la oferta y la demanda, por lo que los precios son más relevantes.

Soluciones de largo plazo.
Se espera que, de forma progresiva, a medida que el país vaya creciendo y se den más emisiones primarias de acciones, la liquidez y el volumen negociado del mercado mejoren.

«Otra de las limitaciones de la bolsa peruana es que el 50% de la cartera del IGBVL está compuesto por acciones mineras. Como consecuencia, el comportamiento de la bolsa está bastante expuesto a los mercados internacionales y no refleja totalmente los fundamentos económicos del país», expone Estefany Castillo.

Sin duda, se trata de temas de largo plazo, cuya solución pasa por: fomentar una cultura bursátil, brindar mayor promoción a este mercado y esperar el incremento en el poder adquisitivo de las personas (para que puedan dirigir sus excedentes a la bolsa).

Mercado de renta fija.
En lo que se refiere al mercado de renta fija, la recuperación también ha sido progresiva. A principios de año las emisiones corporativas empezaron a normalizarse, luego de la fuerte contracción que tuvieron en octubre y noviembre de 2008. Este restablecimiento de las emisiones de deuda corporativas tiene características particulares que vale la pena resaltar.

Estefany Castillo destaca, en primer lugar, que se ha observado una mayor diversificación en los sectores económicos de las empresas emisoras. Usualmente, las principales empresas que emiten deuda pertenecen a los sectores telecomunicaciones, finanzas y electricidad. En los últimos meses, sin embargo, compañías de los sectores construcción, alimentos y bebidas han aumentado su participación en el mercado primario de emisiones corporativas.

«Por otro lado, se ha incrementado el plazo promedio de las emisiones de deuda. Las empresas han colocado deuda, sobre todo de mediano plazo, para financiar proyectos de inversión y reestructurar pasivos», revela Estefany Castillo.

La revitalizada oferta está acompañada por un buen ánimo de parte de los inversionistas institucionales, quienes han tenido una participación activa en el mercado primario de emisiones corporativas. Esta tendencia se ha afianzado conforme la aversión al riesgo de los inversionistas se replegaba.

En efecto, a principios de año, los inversionistas solo demandaban instrumentos de deuda con calificación crediticia AAA (en el caso de bonos) o CP1 (en el caso de los instrumentos de corto plazo). Ahora, sin embargo, según refiere Castillo, los inversionistas institucionales también demandan instrumentos de deuda con menor calificación crediticia.

Las perspectivas.
Es probable que las emisiones corporativas se incrementen en los próximos meses. Conforme se recomponga la actividad económica, las empresas van a estar más dispuestas a recurrir al mercado de capitales. Estefany Castillo prevé que las empresas optarán por emitir deuda corporativa como un medio para fondear proyectos de inversión y capital de trabajo. Por otro lado, las tasas de interés se encuentran en niveles bastante bajos, lo que podría incentivar a las empresas a emitir deuda en el mercado de capitales local.

A su vez, por el lado de la demanda, la mayor parte de inversionistas espera un incremento en las tasas de interés en el mediano plazo. Ante ello, estarían orientando su demanda hacia emisiones corporativas de corto plazo. No obstante, los inversionistas podrían absorber emisiones de deuda de largo plazo, aunque probablemente a tasas más altas.

«Por otro lado, las perspectivas en el mercado de renta variable van a continuar ligadas a la dinámica de la economía global, sobre todo al de-sempeño de Estados Unidos, Europa, Japón y China», considera Gustavo Urrutia. Las noticias sobre estas economías van a guiar a las bolsas más desarrolladas, en particular a la bolsa de Nueva York que es la más líquida. La influencia de los mercados externos también va a impactar de manera decisiva a través de la evolución del precio de los metales.

Recuperación mundial.
Si la percepción de la economía mundial continúa progresando, las bolsas de Estados Unidos deberían de mejorar su desempeño, lo que va a favorecer a los mercados emergentes, porque estos se vuelven más atractivos, en particular el peruano. A medida que la percepción sobre la recuperación mundial mejore, la demanda por metales en el mundo se expandirá, lo que va a incrementar sus precios.

Si eso sucede, la BVL mejorará su rentabilidad. Sin embargo, a más corto plazo, tal vez se vea una corrección en el comportamiento de los metales. Gustavo Urrutia recuerda que la demanda de China es la que ha apuntalado el precio de los metales, pero esa actitud no sería sostenible. «China ha demandado minerales principalmente para incrementar sus inventarios. A ello se ha sumado el ingreso de especu-ladores. Entonces, se puede predecir que los precios de los metales bajarían un poco, y la rentabilidad de bolsa de valores también», advierte Urrutia.

Crecimiento económico.
La recuperación en la dinámica global, asimismo, va a acrecentar las posibilidades de crecimiento de la economía peruana, lo que favorece a las perspectivas de las empresas, tanto las que dependen de la demanda externa como de la demanda interna, mejorando el valor de sus acciones.

No obstante, Estefany Castillo no descarta un escenario negativo, en el cual el IGBVL podría corregirse hacia la baja luego de la rápida y significativa apreciación de los últimos meses. Sin embargo, para la analista del Scotiabank es poco probable que los indicadores de la bolsa peruana disminuyan en grandes magnitudes, ya que los precios de los metales se mantendrán en niveles relativamente altos, lo que daría soporte al IGBVL en lo que resta del año.

Adicionalmente, las políticas (fiscal y monetaria) que está llevando adelante el gobierno, al tener influencia directa sobre el crecimiento económico del país, van a impactar en el desempeño futuro del mercado de valores local. «Esto va a repercutir sobre todo en los resultados de las empresas que dependen de la demanda interna. De allí el impulso se transmitirá al valor de sus acciones», manifiesta Ismael Vásquez.

Un elemento adicional.
Por otro lado, la creación del denominado Exchange Traded Found (ETF) en la bolsa de Nueva York constituye un hecho importante de cara al futuro. Aunque inicialmente se ha colocado un monto pequeño, poco a poco va a ir creciendo, porque existe interés por parte de los inversionistas extranjeros para tomar riesgo peruano.

«Este hecho contribuirá a que más inversionistas puedan destinar sus fondos a la compra de valores peruanos, a través del instrumento denominado ETF. Esto da mayor visibilidad a nuestro mercado», destaca Roberto Hoyle, presidente de la BVL.

Por último, la elevada liquidez que existe en el planeta es un elemento que también contribuye a generar un panorama interesante. Las tasas de interés de referencia de los bancos centrales del mundo, en general, están bastante bajas, lo que alienta a la inversión en los mercados de acciones.

En suma, teniendo en cuenta todos los elementos analizados, nuestra BVL mantiene una posición expectante.